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作者：桑顿·L. 奥格洛夫
内容简介：
每股收益是衡量上市公司盈利能力的重要财务指标。通常，人们认为一家公司的每股收益越高，它的经营成果就越好，其股价也越可能因此腾飞。然而，每股收益一定能反映公司的真实利润吗？它是否会含有水分，因而迷惑投资者？
答案就藏在人人皆可获得的公司财务报表里——在这本经典著作中，作者提出每股收益是极易操纵的，投资者仅仅关注净利润和每股收益是远远不够的。本书介绍了公司用来虚增利润的很多会计伎俩，以及对应的破解方法。
作者提供了有用的工具和技术，包括对营业外收入、各种费用的增减、应收账款和存货、债务和现金流、会计变更等的分析。结合大量具体案例，作者详细阐明了分析方法，向读者展示了一套系统的公司盈利评估方法，让读者学会解读重要财务数据背后的意义，剥去公司利润的伪装外衣，发现真正的每股收益。掌握这些方法，投资者将早于市场发现警示信号，避开陷阱，做出更明智的投资决策，找到真正的潜力股，从股票投资中获利。
本书受到了明星基金经理比尔·阿克曼和乔尔·格林布拉特，以及著名投资专家、畅销书作家查尔斯·埃利斯的推荐，并经受住了时间的考验，持续影响着世界各地的投资者，新手和专业投资人士都可从中获益。
摘选：
1931年，美国正经历史上最为壮观的熊市，股市持续暴跌，绰号为“卖空本”（Sell’Em Ben）的伯纳德·E. 史密斯（Bernard E. Smith）成了股市中的王者，风光无限。正如其绰号所示，史密斯是位卖空者，传说在1929年的黑色星期二那一天，他从一家经纪公司跑到另一家经纪公司，对着经纪人大喊道：“把它们全部卖掉！它们一文不值！”两年后，这位来自地狱厨房（Hell’s Kitchen） 1 的前码头工人每月的收益超过了100万美元，让剩下的少数多头苦不堪言。
关于史密斯的故事有很多，其中的一个是这样的：他正在监测一家中等规模的工业公司的股票，据说这家公司正逆势而上，表现相当不错。因此，这家公司的股票价格几乎每天都在上涨，而其他公司的股票价格却在探底。史密斯感到很困惑，有一天他驱车前往这家工厂拜访管理层，结果吃了闭门羹。他没有马上打道回府，而是在工厂四周转了转，希望能发现一些线索。最后他发现，这家工厂的五个烟囱里只有一个在冒烟。史密斯认为，这意味着其他的几个熔炉没有运转，生意不景气。他赶紧打电话给经纪人，卖空了这只股票。几周后，这家公司因业绩不佳而股票暴跌。“卖空本”就是这么赚钱的，当月他入账100万美元，这笔收益就是其中的一部分。
如今的投资界要复杂得多，但这种简单的策略仍然比商学院设计的，在巨型计算机主机上使用的繁杂方程式有效得多。
一个简单的策略是仔细分析应收账款和存货数据，在我看来，这也是华尔街证券分析师预测未来收益是否下降的最佳方法。如今，学习解读这些数据，就像当年的史密斯以不冒烟的烟囱判断股价的未来走势一样。事实上，如果“卖空本”能够查阅那家公司的账簿，他可能会发现两点：一是该公司的应收账款高于正常水平，二是该公司的存货过多。当我看到某家公司出现这样的状况时，我的脑海里就会响起一个声音，它告诉我应该看跌这家公司的股票。
1985年夏，我发表了一篇以问答的形式阐述应收账款和存货分析的重要性的文章，以下是从这篇文章中摘选的（和本章内容）比较相关的两个问答：
问：为什么应收账款分析如此重要？
答：传统的应收账款分析涉及应收账款周转天数。它显示了应收账款周转率，体现的是信用条件的授予和/或获得客户付款的难度。
然而，更重要的是，分析销售和应收账款可能会让你得到一些线索，了解一家公司是否仅靠“硬销售”或成本高昂的激励措施把存货从公司转移给了客户。此时这类销售就是在“从未来借款”。当这种情形发生时，我们需要注意的是，大多数公司在向客户发运货物时就会记录下销售收入。
此外，应收账款高于正常水平也会增加公司的成本。
问：为什么存货分析如此重要？
答：显然，与销售有关的存货增加趋势可能会导致存货降价、报废等。此外，需要注意的是，一次又一次的存货过剩是预示未来生产将放缓的好指标。此时，分析存货的组成部分非常重要。如果存货中成品的增长速度远远快于原材料和/或半成品的，这表明公司很可能堆积了大量的成品，未来将不得不降低生产速度。与应收账款类似，保有不断膨胀的存货需要高昂的成本。
这就是我在下面的几页内容中将要阐述的基本思想。
我们从基本的概念开始谈起。应收账款是因发运货物和/或提供服务而向客户收取的款项。应收账款本身不是问题，几乎每项业务都会产生应收账款。当客户购买了商品并约定在月底用支票支付货款时，公司对客户的应收账款就产生了。当一家服装零售商提取了一卡车的西装并约定30天后付款时，就为出售西装的公司带来了一笔应收账款。
当应收账款的数额比前几年同一报告期的大幅增加时，困难就出现了。造成应收账款大幅增加的因素有很多，比如当国家、行业或地区经济面临困境时，支付时间通常会延长。催收不力可能是另一个因素。也有可能是零售商已经到了山穷水尽的地步了，急切地想把商品销售出去，因此为客户提供了宽松的信用条件。汽车行业在萧条时期就经常出现这类现象。零售业的季末销售和过时商品的倾销也是如此。一个戏剧性的例子发生在美国无线电公司（RCA）退出计算机业务之前：为了在消息公布前将大型主机从存货中去除，该公司推出了“租一赠一”的租赁促销活动。不管出于什么原因，应收账款大幅增加都是危险的信号。
分析销售额、应收账款和存货之间的关系，你会明白公司是否通过“硬推销”活动或成本高昂的激励措施把存货从仓库转移到了客户那里。这类销售可能是在“从未来借款”或在纠正过去犯下的错误。在这样的情况下，重要的是要记住，公司向客户发货时就会记录下收入，而且公司还会因持有应收账款而增加成本。
接下来谈谈存货。它们包括储存的原材料、半成品和成品。制造业企业的存货与销售额之比可能非常高，而服务业企业的一般比较低。事实上，制造业企业和服务业企业的一大关键区别就是：前者能储存存货产品，后者不能储存服务。
例如，股市咨询服务企业有纸张、复印件、邮票等存货，它们占总收入的比例可能很小，了解此类企业的存货数据意义不大。但家具厂的存货额可能大于年销售额。正如我所说，具体的存货数据本身说明不了什么，重要的是要把它与往年同一报告期的存货数据进行比较。
原材料存货比上一报告期的增加可能意味着，公司预期原材料价格将上涨，为了节省成本，公司决定增加原材料存货。但在大多数时候这种情况都不会发生，因为公司需要为存货付出资金，因此想尽快地把它们清出仓库。事实上，日本的汽车制造商比底特律的汽车制造商效率更高的原因之一就是存货管理，丰田（Toyota）的存货管理要比通用汽车公司的好得多。因此，原材料存货的增加通常意味着业务量加速增长，未来的收入和利润数据能反映出这一点。
更有意思的是半成品和成品存货的大幅变化。如果由于经济形势恶化，或者消费者想要的是斯堪的纳维亚现代（Scandinavian Contemporary）风格的家具而制造商决定生产的是殖民地时期式样（Colonial）的家具，而导致生意不景气，公司的半成品和成品存货可能会大幅增加。另一方面，如果制造商对市场的判断精准无误，零售商求购沙发和橱柜的订单就会纷至沓来，制造商的成品存货就会减少。
有大量的例子表明，存货和/或应收账款的大幅增加可以预测收益的下降和出人意料的情况。这在产品更新换代和口味变化迅速的行业里尤其如此，例如生产时尚性、季节性商品的公司，特别是高科技公司。大量持有这些公司股票的投资者承受不起忽视它们应收账款和存货数据的代价。
说得更明白一点，若投资者能一直监测各个季度的应收账款和存货数据，他们本可以预测到在1984—1985年的高科技股大崩盘期间，大约有五分之四的股票价格会暴跌。快速增长的行业总是会遭受这样的冲击，正如科学作家凯瑟琳·西尔维斯特（Kathleen Sylvester）所说的：“没有什么比成功更易消逝。”
1985年夏，硅谷里的企业摇摇欲坠。正如硅谷营销专家里吉斯·麦肯纳（Regis McKenna）所言：“150家生产个人电脑克隆产品的公司为了抢占市场份额而不是扩大市场展开了激烈的竞争。”一些大公司正在裁员。毫不奇怪，我的大多数例子都出自这类公司。
让我们用一个典型的例子开始——应收账款和存货的增加，以及由此给公司带来的影响。我将详细介绍这一案例，因为一旦你理解了基本的方法，就可以在实践中运用它们了。
股市里谁不知道准将国际的传奇故事呢？企业家杰克·特拉米尔（Jack Tramiel）白手起家，把这家生产和销售微型计算机的企业发展成了一家市值高达数十亿美元的公司，成了快速增长的微型计算机行业的佼佼者。特拉米尔曾吹嘘说，他的公司能够生产大部分计算机部件，不像许多竞争对手那样要从供应商手里购买，因此该公司的电脑售价甚至比IBM的更低，业绩也更好。当然，特拉米尔和他的一些零售商关系不太好，这是出了名的，当他觉得有必要时，就会采取激进的强硬手段。不过他的策略确实奏效。
在截至1984年6月30日的财年里，准将国际报告的营业收入接近13亿美元，税后收益为1.438亿美元，每股收益为4.66美元。相比之下，该公司1983财年的营业收入为6.81亿美元，每股收益为2.86美元。但公司也面临着麻烦。经过几番争吵后，特拉米尔离开了准将国际，并打算不久后收购雅达利，他发誓雅达利将把准将国际赶出行业内的领导位置。
这成为准将国际股价下跌的部分原因，其普通股的价格从1983年的60.625元的峰值下跌到了1984年末的20多美元。然而，其股票的前景似乎还不错。该公司近期收购了规模较小的阿米加公司（Amiga Corp），后者拥有先进的设计机器，其功能可与苹果电脑公司的麦金塔电脑媲美，甚至功能更多，但价格更低。
请记住，这是一个以创新、产品迅速变化和价格侵蚀为标志的行业，30岁的人就被视为老手了，6个月以上的机器就可能过时了。因此，以该公司为例解释应收账款和存货问题是明智的选择。
表8.1显示了准将国际在截至1982年9月30日—1984年9月30日的第一个财季的净销售额、应收账款和存货数据。这类图表将在本章多次出现，读者们要学会如何解读它们。请注意，在截至1984年9月30日的1985财年第一个季度里，准将国际的每股收益为0.90美元，而1984财年同期的为0.79美元。