《估值:难点、解决方案及相关案例》-pdf,txt,mobi,kindle,epub电子版书免费下载

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(原书第3版)

作者:[美]阿斯瓦斯·达莫达兰

内容简介:

在本书的第3版中,我们将探讨如何以最合理的方式应对低利率、不稳定的股票风险溢价以及估值的政治风险,并将着重讨论形形色色的难以估值的企业,包括初创企业、陷入财务危机的企业、大宗商品企业和银行等各种复杂的企业。

估值的基本原则并不多,而且估值的基本结构几乎从未有过太大的变化。但企业形态的多姿多彩,使得估值对象给我们提出了远多于以往任何时候的挑战。随着企业和投资者的全球化发展,公司在运营和融资选择方面日趋复杂化。

因此,我们必须清醒地认识到,僵化的规则并无助于解决问题,因为在对个别公司估值时,面对不寻常的情形,我们需要保持足够的灵活性,因地制宜地制定新规则。我们不妨学会退避三舍,三思而后行,切莫让估计难题使得我们不知所措,甚至接受不良实务。

试读

现金流的风险有多高,对折现率的一致性估计是多少

无论是现有资产带来的现金流,还是新增投资创造的现金流,都是不确定的。因此,在对这些现金流估值时,我们必须考虑到各种风险,而折现率通常就是我们反映这种未来不确定性的载体。在实践中,我们采用较高的折现率对高风险现金流进行折现,从而导致其价值低于可预测性较强的现金流。虽然这是一个常识,但是在对企业估值时,我们还是会遇到一些问题:

·对过去的依赖:我们所担心的风险完全针对未来,但我们对风险的估计往往依赖于历史价格、收益和现金流数据。尽管这种对历史数据的依赖可以理解,但如果数据不可得、不可靠或是正在发生变化,就有可能带来问题。

·投资风险的多样性:在对公司进行估值时,我们通常需要为全部现金流估计出一个折现率,这种做法的部分原因出自我们估计风险参数的方式,还有一部分原因则是为了求方便。因为现金流来源于处在不同位置的不同资产,因此,各项资产带来的现金流必然有着不同的风险,在这种情况下,我们就需要对不同资产采用相应的折现率。

·风险的时间不稳定性:在大多数估值中,我们会估计出一个折现率,并假设该折现率在一段时期内保持不变,这种假设的部分原因是为了方便,还有一部分原因是我们不愿看到随时间而变化的折现率。但是在对公司估值时,随着资产组合的不断变化并趋于成熟,现金流的风险自然会随着时间的推移而变化,这不仅是大概率事件,而且很可能是事实。在实践中,如果我们接受先前假设——增长型资产创造的现金流比现有资产创造的现金流更难预测,那么,对一家成长企业来说,考虑到其增长率会随着时间的推移而下降,针对预期现金流的折现率也应该是递减的。

企业在何时进入成熟期

企业在何时进入成熟期很重要,因为它决定了实现高速成长的时间段以及我们确定企业估值(终值)的时点位置。对少数公司而言,这个问题可能很容易回答。比如规模较大、运营较稳定的公司,它们要么已进入成熟阶段,要么正在接近成熟期,要么是凭借有期限的单一竞争优势(如专利权)实现增长。但对大多数公司来说,如下两个原因会导致我们难以对这个问题给出明确答案:

·判断企业会在何时进入成熟期,需要我们全面了解公司所处的行业、竞争对手的态势及其未来可能采取的举措。如果公司所处的行业正处于发展变化中、新的竞争对象不断进入且现有竞争对手不断退出,那么,要做出判断就绝非易事了。

·在折现现金流模型中,我们对实现终值的路径采取了高度简单的假设。我们通常会假设,所有公司均为稳定增长,且保持永续状态。但现实世界总会给我们带来形形色色的意外,以至于这条路径或许走不通。毕竟,大多数公司都无法达到我们所奢望的稳态——在走到终点之前不是被收购、重组,就是遭遇破产倒闭。

总之,不仅企业何时进入成熟期是个难以估计的问题,能否假设被估值企业能维系持续经营的状态,同样是个需要考虑的问题